投资IDC,一场价值观改变的盛宴

在A股科技股中,被誉为互联网“新基建”的IDC(数据中心)公司们,并不是非常突出的角色。2014年的网络股是梦想多大估值就有多大、2019年的半导体肩担着大国重器,而过去二十余年,从门户网站、到电商、APP、云等,互联网热浪一波又一波,但IDC却依然在背后默默打工,朴实无华且枯燥。


IDC被认为是包工头也是情理之中:修建场地、搭建好水电空调、配置好服务器机柜、人肉运维。而在成本结构中,电力配置、安装空调、楼梯建筑都是大头。


投资IDC,一场价值观改变的盛宴

来源:华泰证券


因此,IDC公司在科技股中,就好比是“渣男”群中的老实人,很难提供什么超额收益。但从今年年初开始,IDC的股票却表现亮眼。有翻倍的、有去年翻倍后再翻倍的,也有一批钢铁公司排队转型IDC


投资IDC,一场价值观改变的盛宴



从默默无闻,到炙手可热,颇有一种老实人中彩票,变成高富帅的感觉。而这背后,除了新基建政策刺激,其实更重要的,是A股估值体系变化和IDC收入模型变化预期,二者形成了共振。这让IDC,不但迎来了业务的春天,更迎来了估值的春天。


Part.1 估值的切换


5年前的A股,大家还是充满梦想,不断寻找下一批BAT。这个时候大家追逐的,与其说是股票,不如说是期权,翻译一下,就是买两块钱彩票,万一中了呢。


股票和期权的价值评判标准是不一样的。股票的经典估值是按照盈利能力、未来现金流;而期权则是按照波动幅度估值,越浪越受欢迎。因此,大部分有诉求的公司,也都热衷于讲故事。


这也就诞生了半年涨幅600%,市值超过万科的乐视网,也催生了专门从海外回归A股,40天刷出36个涨停版的暴风科技,以至于冯鑫谈论的自己体育视频业务时,略带自得的说:我们的对手好像也不是太强大,好像也没掌握核武器,我们想下面的100天,能不能直接干到第一。而当时的第一,正是腾讯。


于是,市场上自然是打开想象空间,才能享受高估值。而老老实实、精打细算的谈回报率、利润率,反倒是让人评论:格局不够、空间不大。但如今,正在发生改变。


一方面,一轮轮科技泡沫后,投资人越发意识到,你大爷还是你大爷,下个BAT并不是那么唾手可得,很多人本来心想买了十张彩票,中一张就能回本,没想到个个刮开都是谢谢惠顾。尤其今年疫情重压下,能老实本分赚到钱的才是王道。


另一方面,在过去三年里,外资涌入A股的资金接近2万亿,相对于国内投资人的追涨杀跌,外资早已从良,更加追求价值面、讲究确定性。于是,为A股带来了“确定性泡沫”。


IDC公司通常而言,都是订单驱动,每一个数据中心都有长达5到10年的签约客户,未来收入有保障,业绩可预期。因此,老实本分的IDC也享受到了估值思路切换带来的快感。


Part.2 IDC的天作之合


IDC是重资产行业,而且现金流压力很大,资本投入是一次性的,但客户收入却要按照年限分批获得;而且钱拿到后,又要赶紧投入下一个数据中心建设中。


按照巴菲特的观点,这就是一个消耗资本的行业,公司一直都赚不到实际的现金,处境颇有点像背着贷款的小白领,虽然名义上工资高,但是手里却不见几个钱。


因此,就算老渣男被市场所抛弃,IDC依然没能被投资者所宠爱,毕竟真男神不能身上包袱太重。但今年政策鼓励发展的REITs基金,和IDC可谓是天作之合,有望改善IDC当前的收入模式。


REITs(不动产投资信托基金),简单来说就是将公司A开发运营的项目,打包出售给金融公司B,金融公司B再以信托理财的方式卖给大众投资者,是一种常见的资产证券化方式。


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这本质上是,公司A主动让渡一部分项目收益从而一次性获得本金回收,提高资产周转率。对于重资产公司,这自然是一个再好不过的生意。


打个简单的比方,老王支一个煎饼摊,需要10000块钱,一天可以赚100。那么100天之后,他才有资金开第二家煎饼摊。但是老王可以通过REITs基金,一次性以11000元的价格,把煎饼摊卖出去。每一个REITs的投资者,在投入11000元之后,就可以享受煎饼摊随后每天的收益。


这样,如果REITs基金足够多,那么老王几乎一天就可以开起一家煎饼摊。一年之后,老王就用10000元本金,把煎饼摊开满了京广沪。假设开三百个摊子,那他就可以赚到30万元。而且,他还可以以技术顾问的形式,来管理煎饼摊,赚管理费。


这个模式要比他之前吭哧吭哧攒钱扩张快得多。因此,REITs基金解决了IDC厂商面临的两大核心难题:


1)扩张资金来源


在REITs之前,有债权、股权两种融资模式。通过银行、或者发债的话,利息费用是很高的。而股权融资的话,每年的利润增长都不一定跟得上股权稀释,会导致干着干着就不是自己公司了。


但REITs基金可以帮助企业一次性回收本金和部分收益,既没有财务压力,也不会稀释股权。


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海外IDC企业 REITs化后,资金成本持续下降


2)项目盈利波动


如果上市公司持有大量的IDC资产,那么当出现服务器淘汰加速、服务器金主下单减少等情况时,都会造成收入的大幅波动;但IDC资产的折旧却是刚性支出,这其实也就意味着,这其实是一门风险不小的生意。


而REITs模式下,IDC公司可以将项目一次性结算,也可以从持有者变成代理运营者,就像老王也可以只帮忙管煎饼摊的,但煎饼摊生意好坏并不影响打工钱。现金流变得更加稳定可预期。


因此,REITs的发展,正改变着IDC的商业模式,从包工头变得更性感。


Part.3 秒胜余额宝


当前的A股,收益稳定的股票,被当做真正的男神追捧。


毕竟,这几年无风险收益率快速下降,余额宝收益更是跌破到1.6%,和存银行无异。理财产品刚兑5%收益的日子,一去不复返。这种情况下,茅台30多倍PE并不是什么可怕的事儿,只要未来利润稳定即使不增长还有3%的收益。


无风险收益率下行叠加市场对低风险资产的偏好,让不少投资者像配置债券一样配置股票,这场景恰好和5年前相反:


过去是要成长,不要稳定;现在是要稳定,成长性次之。而IDC如果能够进行REITs改造,无疑是高收益债券,妥妥的男神像。而从海外来看,也确实如此。


海外龙头IDC公司(如Equinix)从2012年开始,逐步将公司项目进行REITs化,这一过程持续了差不多3年,在2015年左右完成。


在这三年中,进行改造的IDC公司都迎来了股价稳步上升。最开始是3年里估值水平上升了30%,之后更是在货币泛滥的世界里,估值继续年年抬升,再加上REITs化后盈利水平稳步上升,两者结合带来的戴维斯双击,让IDC股票彻底成为市场中的大牛股,年均复合回报高达23%,真正的笑傲股市。


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来源:华西证券


Part.4 尾声


自2017年以后,A股反复提及的一个重要词汇就是“核心资产”。什么是核心资产?大抵是盈利确定性高、能在利率一路下行的世界里,享受估值抬升的筹码。


这也是新时代的现实,曾经的千万股民炒科技的场面,逐步从讲故事变成炒业绩,再不济,也要是半导体5G通信之类的硬科技,股民愿意为国运下注,但不会再愿意为PPT下注,贾跃亭终究下周回不来,冯鑫也一时出不来。


科技的魅力在于周期波动性,而投资的奥义却是稳定、持续的复利。IDC在这场投资理念变革中,配合着行业景气周期和商业模式变化,也能在确定性泡沫里浪起来。

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